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贵州茅台:新增配额短期意在稳定价格体系,长期利于稳健发展

标签:价格 计 经销商 茅台 配额  日期:2016-09-19 03:16
今日据酒业家报道,茅台拟计划针对专卖店(,经销商,计划外价格为999元/瓶,长期利于公司持续稳健发展,是给予已经完成全年计划的经销商来销售,计划外价格为999元/瓶,我们认为配额均价

  事件:今日据酒业家报道,茅台拟计划针对专卖店(经销商)体系增加200吨配额,根据不同专卖店及经销商情况增加不同量的配额,大小茅台经销商获得的配额约在0.1-1吨之间,计划内外各为一半,计划内价格依旧为819元/瓶,计划外价格为999元/瓶。

  阶段性小幅增加配额在于稳定价格体系,长期利于公司持续稳健发展。本次茅台增加200吨配额,是给予已经完成全年计划的经销商来销售,意在满足部分市场紧缺下的合理需求,从量上来看整体新增配额不到全年消费量的1%。我们认为茅台的这种阶段性提高供应量策略,短期来看是为了平稳价格体系,避免部分地区出现价格过快上涨现象。从战略角度看,价格体系的稳定为公司长期稳健发展提供有力保障。

  短期配额价格上调意在试探市场接受度,长期出厂价与一批价将实现同步增长。本次茅台增加的配额是计划内外各一半,计划内价格依旧为819元/瓶,计划外价格为999元/瓶,平均价格达到909元/瓶,对于经销商来说拿货成本提高近11%,但就目前批价水平而言经销商还是可以盈利的。我们认为配额均价上调可进一步夯实渠道基础,意在试探市场接受度,预计今年直接上调出厂价的概率不大,明后年提高出厂价可能性更高。今年一批价已经上涨15%左右,我们认为长期来看出厂价将与一批价实现同步增长,预计未来3年年均复合增长5%左右。

  未来2-3年茅台供应仍相对不足,量价齐升格局有望持续显现。从茅台基酒的量来看,今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于消费持续扩容阶段,在茅台酒价格易涨难跌的预期下,茅台已经进入补库存的周期,未来渠道环节以及终端环节每年新增一个月的库存完全有可能,未来2-3年茅台酒供应量仍紧张,唯有适度上调出厂价来实现新的量价均衡,因此中长期来看茅台量价齐升逻辑依然存在。

  对比国际烈性酒巨头,茅台估值有望提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速预计可达两位数,目前茅台对应2016年分别是22X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为茅台估值有望提升至25倍。

  目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。

  风险提示:限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。

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