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老百姓:业绩保持快速增长 不断看好公司前景

标签:行业 公司 收入 零售 药店  日期:2017-09-30 06:11
事件随着规模扩大和内控管理能力提高,在一系列医改政策的影响下,零售药店处方药的增速显著高于OTC产品,远高于OTC产品的6.1%,随着两票制和税收规范,盈利能力有较大提升空间,互联网医

  事件:公司公告2017年半年报,2017H1完成营业收入34.5亿元(+24.7%)、归母净利润1.9亿元(+32.1%)。

  业绩保持快速增长,规模效应逐渐体现。1)公司营业收入较上年增长24.7%,其中中西成药完成收入24.9亿元(+24.1%)、中药实现收入3.7亿元(+51%)、非药品完成收入4.8亿元(+46.6%)。终止2017年6月30日,公司拥有连锁药店1924家,较2016年末净增门店86家。在处方外流、中药业务提速的背景下,我们预估公司新老门店的增速都有所抬升,现在的高增速在3-5年将不断延续。2)随着规模扩大和内控管理能力提高,公司盈利能力逐渐抬升,期间费用率同比降低0.65个百分点。

  零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1)随着全国医改的推开,处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH的统计数据来看,在一系列医改政策的影响下,零售药店处方药的增速显著高于OTC产品,2016年增速达到10.5%,远高于OTC产品的6.1%。我们认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2)随着两票制和税收规范,药店行业龙头公司迎来整合机遇。国内零售行业格局极为分散,前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商,即要承担由行业规范带来的税收成本,一般单体药店的净利率为0-2%,若单体药店此前运营中存在税务不规范,则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地,行业集中度将得以提升,龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。

  公司为全国性零售龙头,将受益于行业变革。公司目前覆盖全国16个省份,为全国性零售龙头。随着各区域话语权的加大,上游议价能力提升,盈利能力有较大提升空间。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司为全国布局,卡位优势突出。

  盈利预计与投资推荐。预测2017-2019年EPS各自为1.46元、1.92元、2.5元,对应PE各自为33倍、25倍、20倍,由于零售药店行业增速处于增快趋势,处方外流、两票制将对行业龙头形成利好,给予公司2018年30倍估值(PEG=1.2),目标价57.6元,第一次遍布给予“买入”评级。

  风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速降低风险。

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